一、欧美发达国家双重股权制度发展较早，科创板运用为大陆首次美国是最早实行双重股权架构的国家之一，同时也是双重股权架构运行比较好的国家。20世纪20年代，双重股权架构在美国逐步流行，1927至1932年共288家公司发行了无投票权或限制投票权的股票。经过数轮改革，1994年美国证监会与
一、欧美发达国家双重股权制度发展较早，科创板运用为大陆首次
美国是最早实行双重股权架构的国家之一，同时也是双重股权架构运行比较好的国家。20世纪20年代，双重股权架构在美国逐步流行，1927至1932年共288家公司发行了无投票权或限制投票权的股票。经过数轮改革，1994年美国证监会与美国三个证券交易所达成协议：公司在发行新股时可以引入双重股权结构。从美国行业分布上来看，机械、零售、农业等传统行业使用双重股权架构的企业占比在6%～8%，而在通讯、印刷出版行业的分布则分别达到了26.58%和22.64%，是所有行业中最广泛使用双重股权架构的行业，信息化、电子化程度越高的行业，或组织结构更需符合新经济行业发展特点的公司，投资者对双重股权架构的接受度越高。
图1、美国双重股权结构发展历程
英国在20世纪60年代中期，由于机构投资者广泛参与股票投资，并对公司管治及股东权益保护提出更多要求，双重股权架构股票在英国发行量下降，90年代后双重股权架构又得到了广泛使用。与美国略有不同的是，目前英国仅允许在部分板块中运用双重股权架构。英国主板市场分为高级上市和标准上市两种形式。其中高级上市标准较为严格，发行人须符合严谨的英国超等同规则进行信息披露，而标准上市的规则，主要运用于股份、预托证券和债券，适用欧盟最低要求。2014年5月英国修订了《上市规则》，规定同股不同权的上市架构形式只适用于标准上市。
科创板作为A股双重股权结构的先行者，具有重大开创意义。
表1：双重股权结构分布情况
二、双重股权结构具备制度优势
双重股权结构有利于实现公司的长期价值、避免创始团队股权稀释、提高决策效率，是一个有效的激励机制。双重股权结构有利于缓解同股同权下由于公司经营者和投资者利益目标不同导致的“短视行为”，对于创新、成长类企业的创始团队具有一定保护，在控制权和决策权统一的基础上，让创始团队更专注于公司价值增长的经营、投资活动，促进实现企业的更大价值。
表2 双重股权结构对于公司治理的积极意义
科创板双重股权制度因地制宜，符合中国科创企业发展特征。2019年的《科创板上市规则》对特别表决权制度进行了规定，是中国关于双重股权结构的首次尝试。《科创板上市规则》规定，双重股权结构制度设计只能在公司首发上市时确定，且该股权结构制度在公司中完整运行一个会计年度后才能采用，该创设的时间条件限制是中国与国外相关规定的区别之一。此外，《科创板上市规则》也进一步对表决权持有规则、表决权权能限制和日落条款进行了本土化调整，使得双重股权结构可以更好地为国内科创企业服务。
图2、科创板双重股权结构制度框架
科创板是中国对双重股权结构的首次尝试，双重股权结构的制度优势有助于推动科创企业进一步提升价值。从发展历程来看，中国的双重股权结构虽然较欧美各国发展有所滞后，但从港交所、再到科创板，中国双重股权制度不断完善，《科创板上市规则》进一步将双重股权制度的相关规定根据国内科创企业的性质进行了本土化调整，使其更利于国内科创企业的发展。在未来，随着科创板下双重股权制度的进一步完善，有更多的科创企业将乘着制度优势的东风实现企业发展新增长。
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